2018-4-1

【估值弹簧】

众所周知，股市与经济的关系如同狗与主人的关系，虽然二者经常不同步，但股市也不会脱离经济跑太远，毕竟有狗绳牵着。关于公司估值，可以用一个通俗易懂的更精确的物理模型——弹簧来比喻。合适的估值如同处于自然状态的弹簧，过低的估值就像被压缩的弹簧，过高的估值如同被拉伸的弹簧。无论估值过低还是过高，都会有反作用力，力度的大小与压缩（或拉伸）的长度呈正比。压缩的长度永远小于自然状态下弹簧的长度，而拉伸的长度可以数倍于弹簧自身的长度。所以，若想要赚估值的钱，最好去寻找被压缩很厉害的弹簧——戴维斯双击的必要条件。反之，千万别轻易触碰高估值股票，弹簧一旦收缩，杀伤力很要命。

2018-4-10

【长跑冠军】

高手选股，无非就想寻找两种类型的股票：短跑冠军或长跑冠军。基于股票短期价格不可预测的理念，我倾向于寻找长跑冠军。我曾说过，投资的本质就是寻找确定性，如果更准确点，是寻找长期的确定性。以合适价格买入伟大企业的股票并长期持有，是最确定的最轻松的股票投资方式。企图风格轮换的高手，都是想追求短期高收益的，但实际效果并不理想。如果同一时刻给短跑运动员和长跑运动员在跑步状态下拍个照，你会发现：短跑运动员比较费劲，长跑运动员比较轻松。投资，慢就是快，放慢脚步才能跑得更远！

2018-4-10

【风险厌恶】

投资的成败与判断的对错不一定是因果关系，但是，阶段性的输赢是铁的事实。我是风险厌恶型投资人，就资管而言，如果个股亏损30%以上，我认为这笔投资已经失败了。试想，如果在这个股票上重仓配了10%，那么净值就亏损了3%，是非常恶劣的风险事件。吃亏的事得严肃反省、认真总结，找出亏损的主要原因。是业绩变脸？是财报造假？是系统风险所致？是高管异动？是市场错杀？还是杀估值？希望吃一堑长一智，同样的愚蠢错误今后少犯甚至不犯。此外，分步建仓也是自我保护的好方法，一进去就亏，我基本就不加仓了。我的想法很简单：钱可以不赚，但别让我亏钱！

2018-4-12

【复利的奇迹】

昨天和朋友聊起投资与消费的问题，他说要拿出四分之一的钱去买车，我赶紧说：“别！花那么多钱干嘛，买股票做价值投资多好。”其实，对于懂投资的人来说，手里每一分钱都是会钱生钱的资本，就像会下金蛋的母鸡一样。今天花掉的100万，如果用于做价值投资，十年后很有可能是1000万，二十年后很有可能是一个亿。十年十倍，每年复合增长仅需26%。正是这让许多人瞧不上的年化收益率创造了复利的奇迹，也让懂投资的人的当前消费的机会成本无比巨大。我一直对自己十几年前花了6000元买的家庭用摄像机耿耿于怀，这是我至今最愚蠢的一次消费。像汽车这种入手就贬值的消费品，最好拿出流动资产的5%以内去购买。如果真要炫耀，我觉得用茅台的股价走势会比一辆跑车效果好。

2018-4-12

【出发点与终点】

价值投资不一定是长期投资，但大部分价值投资都是长期投资，长期投资是获取价值投资收益的主要途径，因为时间是价值投资的朋友。价值投资的出发点要求有“安全边际”，买入热门股，多数都不是价值投资。价值投资需要足够的耐心等待，出发点是冷门股，终点是热门股。饭桌上夸夸其谈的热门股，千万别脑门发热也跟着冲进去，那充其量就是个趋势交易。每年数倍（甚至二三十倍）换手率的所谓高手，如果短期收益率看起来诱人，他们充其量是“炒股专家”，与价值投资无关，难复利增长，难上规模。价值投资的好处是，靠企业去创造价值，靠时间来实现价值，可以轻松实现复利增长。

2018-4-17

【知己知彼】

格雷厄姆说："市场短期是一台投票机，但市场长期是一台称重机。"纯粹的价值投资者，可以不理会短期的市场波动，但是，作为资产管理者，面对有限信任的资金委托，不得不控制收益曲线的回撤，所以，“投票机”的运作规律也得研究。短期市场确实充斥着博弈，要获取超额收益，唯有逆小势顺大势。逆小势的勇气来自对大势判断的信心，不坚定分子抛售时就是收集筹码好时机，正所谓巴菲特说的“别人恐惧你贪婪”。光有对大势的研判还不够，还得对交易对手的交易逻辑有所理解，如果对方抛售的理由是短期理由，并且这些理由与长期逻辑相背，那么就可以择机买入。博弈之道，必须知己知彼，方能百战不殆。

2018-4-19

【可替代性】

这几天中兴通讯遭美国禁运芯片事件让资本市场跌宕起伏，一来对中美贸易战升级的担忧，二来对国家要发展芯片产业的憧憬。我国的芯片产业确实家底寒碜，离美国的水平十万八千里，导致进口依赖度极高（中国每年进口2000多亿美元的芯片）。这次事件让我们反思过去的产业政策，没有重点扶持芯片产业确实是一大失策。芯片的基础研究长期缺乏，因为投入资金大、时间长、见效慢，民间资金不愿意进去。中国赚钱的机会又非常多，君不见近几年的共享经济搞得红红火火，技术基本没门槛，只要敢砸钱就能赢家通吃。当大家在感受共享经济带来的生活便捷的同时，中兴事件也让国人体验到缺乏基础研究的尴尬、无奈、痛苦。要实现中国梦，亡羊补牢是必须的，政策必须大力扶持芯片产业发展，引导民间资金介入，在大力培养人才的同时不惜重金引进人才，争取用十年时间大幅降低对进口芯片的依赖度。

作为投资人，面对贸易战升级的不确定性，我们已经降低了出口依存度高的股票的配置，等事态明朗再重新评估。从中兴事件学到的就是，选股尽量规避供应商或下游客户高度集中的公司，尤其是核心零部件掌握在一两家海外公司手里的公司。上下游的可替代性弱，一旦出乱子，公司经营会严重受影响，业绩会大幅波动，股价短期会一落千丈，如果踩上这种地雷并且重仓了，就是毁灭性的。

2018-4-27

【人无远虑必有近忧】

最近受中美贸易战影响，市场面临诸多不确定性，大盘走势动荡不安。但有些行业的下跌是受实实在在的基本面利空所致的。比如，苹果产业链股票，受智能手机出货量增速下降影响跌跌不休。又例如，国内汽车股最近的大跌，主要受放开外资股比和降低汽车进口关税影响。未来国内有可能出现外资独资的电动汽车公司，将会对国内的燃油车企有很大的冲击，所以股价受冲击理所当然。然而，这些利空都是可以预见的长期利空，只是市场比较短视，甚至无视这些长期利空，过去两年猛炒汽车股。也许这就是周期股的玩法吧。我一直认为，买股票就是买公司，这些长期利空是非常确定的，也就没介入汽车行业。另外，车企还面临智能化、互联网化的诸多挑战，资本开支巨大，谁能最终胜出具有很大不确定性。人无远虑必有近忧，做价值投资必须考虑长远一些，哪怕五年十年后的大利空也是要考虑的。

2018-4-28

【别人恐惧我贪婪】

去年白马股大涨，几乎人人都给自己贴上“价值投资者”的标签。最近，白马股大幅回调，“价值投资”的声音顿时小了很多。正如巴菲特所言，“投资很简单，但并不容易”，去年大家觉得“简单”，今年深深体会到“并不容易”。“在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧”，确实知易行难，目前正是实践前半句的时刻。对于一些优秀的公司，一季度业绩如预期甚至超预期增长，可是股价却打了七折八折，应该比原来更有安全边际了，如果不是买点也是较好的加仓点。价值投资，就是依据企业内在价值买卖股票，而不是看图交易。大部分人号称价值投资，实则在看图交易。股价趋势好时，感觉这个时代无比的伟大，一旦跌破长期趋势线，本性马上显现——先砍仓，然后言之凿凿地说“这轮比2018年经济危机还严重”。这是典型的看图交易，然后给自己贴上交易理由。真正的价值投资者，首先要做到在别人恐惧时不慌，冷静地重新评估长期基本面有没有变坏，然后再做决策，该贪婪时果断出手。

2018-5-7

【理想与现实】

这几天调研上市公司，有一些感触，一句话总结就是：理想很美好，现实很骨感。没调研之前，看过许多家券商报告，对公司前景都描述得非常美好，不容易看出重点，也不容易看不出“破绽”。事实上，券商分析师为了“推票”，多数倾向于把公司基本面往好的写，加上语言的艺术性，绝对可以让你产生美好幻觉。然而，事实的真相并非如此，但当你实地参观调研并跟管理层交流之后，你会发现公司的基本面大概可以分为两部分：现实与理想，现实总是有这样那样的困难与挑战，理想总是描述得简单且美好。其实听下来，感觉现实的基本面是踏踏实实的客观存在，未来的理想虚无缥缈，不确定性非常大。但国内资本市场却很偏爱企业的“理想”，给予非常高的估值。坦率讲，从安全边际角度考虑，属于“理想”范畴的东西我不会给很高估值，反而更看重实实在在的“现实”。所以，我偏好“现金奶牛型”企业。

 2018-5-8

【安全边际】

理论上，股票的内在价值可以由DCF模型计算出来，但实际上得不出精确的答案，因为模型用的参数都是未来值，都是预测值，依赖于每个人的主观判断。所以，每个人对股票的内在价值的判断是不一样的，取决于你对自由现金流和贴现率的看法。众所周知，股票价格会围绕着内在价值波动，但这个波动范围可以很大，尤其是对于成长股。市场比较亢奋时，股价会被推升到透支未来几年基本面的地步。如果在这个点位买入，经常会被套牢几年，因为买入点违背了“安全边际”原则。所以，好公司也不宜随性追着买，要等到“便宜”或者价格适中才能买入。

2018-5-19

【双轮驱动】

最近投资朋友聚会，寒暄得最多的一句话就是：“今年股票难做！”确实，这几个月大白马基本在调整，难有短期业绩，对资管产品来说，是个貌似难熬的调整期。然而，就价值投资而言，这种调整属于家常便饭，没啥特别的。做价值投资多数都要通过长期持有才能分享优秀企业创造的价值，股价几个月甚至一两年不动也很正常，必须有足够的耐心坚定持有。幸好，我们是股票、期货双轮驱动，东方不亮西方亮，最近的策略重心稍微往商品期货倾斜，收效显著。我国经济已经从高速增长切换到高质量增长，工业品需求增速下了一个台阶，不会有像样的牛市。但是，农产品牛市是供给驱动的，今年遇到我国天气异常，导致一些农产品估计会大幅减产，可能会催生出大牛市。投资就是寻找确定性，这样的确定性机会不宜错过。

2018-5-20

【同理】

昨晚看电视，CCTV独家采访3U8633英雄机长，主持人问开民航客机与开战斗机有什么区别，机长回答：开战斗机讲究速度和灵活性，开民航客机必须把安全性和舒适性放第一位。我想，自己做投资和做资管的区别，也同理！

2018-5-29

【贪念】

日常生活中，被骗钱财都因为贪；资本市场中，被假公司骗，也是因为贪。投资就是寻找确定性。只要有贪念，看不懂的“发财机会”也都会往里冲。你冲进去了，人家确实发财了。 

2018-6-1

【精神病院】

股市里充斥着非理性行为，依我看，股市就像精神病院——精神病人数量远远多于正常的工作人员数量。所以，股市里大部分现象都是常人难以理解的，对大部分个股的涨跌都应该抱着质疑态度去看。千万不要随波逐流，追涨杀跌，那样你和精神病患者就没两样了。个股的非理性可以维持几个月甚至几年，股价是否理性必须从基本面角度去理性判断。

2018-6-5

【巡航导弹】

昨晚在家看电影《红海行动》，拍得非常赞，场面宏大，制作精良，感觉中国人能做出这样的片子确实了不起，水平直逼好莱坞。影片里面使用的武器很多，印象最深的是巡航导弹——可以动态调整姿势，锁定目标，精准打击。其实，投资这事也异曲同工。我经常想，自己的投资手法和其他人有啥区别呢？一句话，就是寻找大机会，然后重仓之。过程和巡航导弹打击目标非常相似，首先是寻找大目标，其次是锁定目标、发射，第三是不断动态调姿实时锁定目标，第四是击中目标。这里的关键点是目标要大以及动态调姿。做一波大行情，如果没有巡航导弹的精神，目标经常会跟丟了，震荡几次，头寸全没，遗憾无穷。市场环境也是动态变化的，需要不断调整头寸（加仓、减仓或对冲），才能实现原定获利目标。

2018-6-10

【花市的启发】

刚才去逛花市，想去淘一株高高的老月季替换掉大门口不精神那株，可是，怎么也找不着，问了一个卖花老板，回答说：“月季已经过季，我们只卖当季的花！”其实，我心里早已有预感，就是想去碰碰运气。大众消费者买花卉植物，都是买当季的，花市老板为了迎合客户需求、利润最大化，基本也是只卖当季的，例如月季主要在花朵盛开的3至5月销售，价格是冬天的两三倍（我在冬天买过月季，光秃秃的没叶子的月季，几十元就可以买一株）。其实，股市里的周期股也是这个道理，行业日子特别好过、利润暴增时，投资（机）者往往趋之如骛，股价不断创出新高。然而，等行业冰冻期到来，股价往往会腰斩两三次。所以，炒周期股应该向花市老板学习，待花朵绽放时脱手。买入时机恰好相反，当行业遭遇寒冬就是入手的好时机。

2018-6-17

【草根调研】

农产品产量是影响价格的最重要因素。美国的农产品由于生产比较集中、统计制度比较完善，生产动态比较容易跟踪，看看USDA定期发布的报告就差不多。中国的农产品产量统计水份比较大，在期货交易中不具有实战意义，只能靠自己的草根调研，眼见为实。虽然是管中窥豹，但也可略见一斑，总比只看k线的键盘侠对背后的供需逻辑理解更深刻。如果遇到大行情，出来跑一两个月的调研也是值得的。

（梁瑞安，摄于甘肃）

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