在不确定中寻找确定性

尊敬的投资者：

你们好！

    首先，感谢您对砥俊资产的厚爱与支持，每年年初，我们都会对去年的业绩做个总结并分享新一年的投资思路，让大家能够更加理解我们，更加信任我们。

2018年，是很不平凡的一年，相信大家都深有感触。在我十几年的投资生涯里，能和去年相提并论的只有2008年——美国次贷危机引发全球性金融危机，中国受其牵连，商品和股市暴跌，时至今日仍历历在目。坦率讲，2008年的经历让我深刻地理解了金融风险——危机到来时势不可挡，摧毁一切投资所依赖的市场逻辑。危机无法预料，我们必须做好随时应对的准备。对于风险的认识，已深深扎根于我们认知的底层。2015年6月中旬我们成功逃顶A股，就是一次很好的体现。

去年年初，我的确很乐观，认为中国已经进入价值投资的黄金时代。但是，随着中美贸易战打响，国内房地产价格出现拐点，中国经济增长所依赖的投资、出口、消费这三驾马车中，三分之二放慢了脚步。因此，我们从5月份开始，把资产配置重点从股票切换到期货。全年股票平均仓位4成左右，期货配置的盈利覆盖了股票的损失，最终主要产品综合业绩实现全年正收益。这样的业绩，得益于我们股票和期货双轮驱动的战略。在如此动荡的年份，保持正收益实属不易，让我们略感欣慰。但如果要自我评价，也只是及格水平，毕竟不亏钱只是我们的最低要求，不是我们的目标。

展望全球经济，2019年仍面临很多不确定。李嘉诚近日告诫大家，今年全球经济环境很复杂，大家都要小心点！马云在浙商论坛上直言，该调整的调整，该裁员的裁员。春江水暖鸭先知，这些大企业家总是能够提前感知到世界经济的发展动态，应该引起我们足够的重视。

国内经济方面，改革开放40年积累了大量财富，消费在经济中的占比必然要提升；另外，人口老龄化越来越明显，房地产周期很可能迎来大拐点。参考日本房地产发展经验，一轮上升周期大约二三十年。我们的房价也涨了二十多年，买得起房的都有了一套甚至数套房，买不起房的确实买不起，这就会导致在这个价位无法出清，唯有跌价才能平衡供需。2018年房价一路下行，市场对房价的预期出现变化，投资需求没有了，当这些人要抛出手中的房子时，过剩会加剧，如果不出台强刺激政策，这个出清的过程估计会持续两三年。基于这个判断，地产以及跟地产相关的资产我们尽量规避。国内90%以上的股票我们是不碰的，把有限的精力聚焦在值得研究的10%的股票上来，甄选出有长期价值的1%。投资就是寻找确定性，我们要在不确定中寻找确定性，相信积累了巨大财富的14亿人口大国，一定会诞生伟大的公司。消费、医药、教育和科技是未来我们偏好的行业。

芒格说，宏观是我们必须接受的，微观才是我们可以有所作为的。事实上，我们一直是这么做的。我们过去的确不太关心宏观，把大量的精力放在行业与公司的研究上。对于正常年份的确没问题，而在2008年、2018年这种非正常年份，不懂宏观会比较吃亏。所以，今后我们也会加强对宏观经济的研究，希望可以在择时方面有所帮助。站在今天这个时点，国内股票确实比较便宜，接近了估值底部，风险已经得到很大程度的释放，我们会密切跟踪全球经济，静观其变，择机加仓。

经历了2018年，我们深深体会到期货股票双轮驱动的优势——东方不亮西方亮。股票投资，我们主要是中长期持有，基本不做波动，属于被动投资。短期的确有点靠天吃饭，但长期确定性很高。期货投资，则可多可空，仓位可大可小，非常灵活，属于主动投资，短期确定性很高。二者结合，堪称完美。今年我们会加大商品期货和债券的研究力度，增加这两部分资产的配置。在如此动荡的时期，期货确定性机会会增多，同时固收做增强收益的稳定器，用多资产配置来实现业绩的稳健。

尊敬的投资者，格局决定我们思想的深度和高度。自1840年至今170年的历史中，中国从来没有像今天这样好的环境和条件。站在2019年的开端，我们面对的是惊涛骇浪、风云变幻的一年；但是未来，当我们从五年后回望时，看到的将是2019年危机中的重大机遇。让我们把握住今天，把握住价值资产，为明天做好准备。

感谢您的信任，这是我们前进的最大动力。砥俊资产信奉价值投资，在危机中寻找价值资产，挖掘出高确定性的投资机会，来回馈您的厚爱。

致礼！

砥俊资产管理中心总经理 梁瑞安 

2019年1月16日